电脑卖不动，但联想们更赚钱了

全球个人电脑市场正经历一轮显著的销售下滑。第三季度，全球PC出货量同比下降了两成。

根据IDC最新发布的数据，2026年第三季度，全球PC出货量为6270万台，较去年同期减少了20.1%。排名前五的厂商——联想、惠普、戴尔、苹果、华硕——无一实现增长。即便是此前表现稳健的苹果，其Mac出货量也下降了11.3%。

按理说，这样的数据会让整个行业陷入悲观。然而，梳理几家厂商截至6月底或7月底的财务报告，业绩却并不糟糕。联想的经调整净利润增长了近两倍；苹果的Mac收入创下同期新高；戴尔的股价年内涨幅达到三倍；华硕在这场暴跌中反而抢占了更多市场份额。只有惠普，尽管收入创下新高，利润却在下滑。

同样是内存涨价，结果却截然不同，原因是人工智能正在放大厂商之间的差异。数据中心抢走了存储产能，导致内存价格飙升，整机厂商随之提价。那些拥有高端用户群体的厂商能够顺利将成本转嫁；缺乏这一条件的厂商则只能自行消化。与此同时，科技巨头投入AI的资金转化为服务器订单，流向那些拥有基础设施业务的PC厂商。简而言之，有些公司赚得更多了，有些则从电脑之外获得了更多收入。

因此，PC市场的失速不仅仅是需求疲软，更是AI重塑了行业的成本、利润和格局。我们试图探究，在这场暴跌中，为何有的厂商受损，有的反而获利更多？AI又在如何改写这个行业的秩序？

01. 旺季为何失灵？

PC行业有一个惯例：第三季度通常是一年中的出货高峰，因为返校季、企业集中采购以及渠道为年末备货等因素叠加。然而，今年这一规律被打破。第三季度全球出货量同比暴跌20.1%，环比第二季度也下降了8.1%。

去年同期的换机潮抬高了今年的比较基数。当时，Windows 10临近停止常规支持，推动了企业和个人的电脑更新。

今年上半年，厂商和渠道将部分原计划在下半年入库的货物提前了。IDC统计的出货量包括发往渠道和直接交付给用户的机器。电脑一旦进入经销商仓库，即被视为已出货。

渠道为何提前备货？因为担心涨价。今年年初，集邦咨询预测第一季度内存合约价将环比上涨50%至60%，而实际涨幅接近翻倍。现货市场更为疯狂，一条16GB的DDR5内存条，去年9月售价300元，今年1月涨至1400元，四个月内涨幅超过三倍。对于计划在未来几个月销售电脑的商家而言，等待意味着更高的进货成本。

提前采购可以暂时避开后续的涨价，但也占用了资金。到了第三季度，渠道需要先消化现有库存，新订单因此放缓。

一位华北地区的PC经销商向「定焦One」透露，上半年大家都在抢货，担心后续价格更高，这变相支撑了市场。但到了第三季度，多数商家都在缓慢消化库存，不敢向厂商下新订单。

问题在于，市场判断，存储芯片的供需紧张至少会持续到2028年上半年。为何持续这么久？还是因为AI。

PC和AI服务器所使用的内存并不完全相同。普通PC主要使用DDR、LPDDR系统内存，而采用高端GPU的AI服务器还需要高带宽内存（HBM）。但它们都需要三星、SK海力士、美光等厂商安排产能。

数据中心的订单对存储厂商越来越有吸引力。大型云厂商愿意接受更高的价格，并签订长期供货协议，导致存储厂商将产能向AI倾斜，留给PC的份额减少。短期内缺口无法填补，PC厂商只能加价争夺剩余货源。一位PC渠道人士告诉「定焦One」，这一轮涨价，本质上是因为算力需求过旺，AI抢走了上游产能，PC的内存价格只能被迫上涨。

当上游成本涨到一定程度，整机厂商也不得不提价，这直接影响了销量。Omdia首席分析师Ben Yeh估算，DRAM和固态硬盘在PC成本中的占比，已从通常的约15%升至接近40%。

02. 销量下降，为何利润增加？

出货量大幅下滑，为何有些厂商还能实现利润增长？

一是通过提价，将内存成本转嫁给买家；二是依靠PC之外的业务，尤其是AI服务器。

先看提价。提价后能保留多少利润，各家公司差异巨大。有的客户愿意继续购买，有的则会推迟换机；厂商多收的钱，还需要先支付更贵的零部件。一位PC渠道人士对「定焦One」表示，中端价位目前处境最困难。

相对从容的是苹果和华硕，这两家第三季度的出货量跌幅最小。苹果下降11.3%，华硕下降8.6%，均优于行业整体20.1%的降幅。

苹果的逻辑众所周知：自研芯片，软硬件生态紧密结合。Mac在截至6月的季度中收入103.5亿美元，增长了29%。6月，苹果继续上调多款Mac和iPad的售价，其中512GB版MacBook Air从1099美元涨至1299美元。

Omdia在报告中认为，高端定位减轻了涨价对苹果的影响。对于已习惯Mac及其软件的用户而言，换电脑时除了比较价格，还需考虑原有软件和使用习惯。

华硕走的是另一条路，但底层逻辑相似。这家早年以性价比著称的厂商，近年来成功切入游戏本和创作者市场。ROG和ProArt系列主打更强的图形性能、适合创作的屏幕，以及持续运行大型软件的能力。目标用户愿意为性能多付数千元。华硕第二季度品牌业务营业利益为196亿新台币，同比增长230%，公司称高价值产品占系统业务收入的65%以上。华硕的利润增长也受益于AI服务器，第二季度其基础设施解决方案已占品牌收入的36%。不过，它仍主要依赖高端PC盈利。

另一类是联想和戴尔，尽管它们的跌幅超过行业整体，分别达到23%和25%，但这两家并不慌张。它们的策略是：PC业务节省开支，AI基础设施大力投资。 两家的基础设施业务都贡献了更多收入和利润。

先说戴尔。最新财季，总营收470亿美元，增长58%。其中AI服务器收入164亿美元，翻倍增长，已超过整个PC相关业务的收入。财报发布后，戴尔股价单日上涨近16%，市值冲上3600亿美元。

联想的基础设施业务也开始贡献更多利润。截至6月底的季度，ISG业务（包括传统服务器、AI服务器和存储）收入同比增长98%，营业利润达到7.77亿美元，而上年同期亏损0.86亿美元。AI服务器项目储备540亿美元，一个季度增长157%。

最难的是惠普。第三季度，惠普出货量暴跌30.9%，是前五家中降幅最大的，市场份额从一年前的19.1%缩水至16.5%，一个季度失去2.6个百分点。

惠普也提价了。在截至7月底的季度，它少卖了16%的PC，但个人系统业务收入反而增长18%，达到118亿美元。收入保住了，利润却未能保住。提价速度追不上内存涨价速度，个人系统的营业利润率被压缩至4.6%，低于公司的长期区间。

惠普没有苹果那样的高端定价权，主力产品是500至800美元的商务本和家用本，这个价位的用户对价格更为敏感。它也没有AI基础设施业务，PC贡献四分之三营收，但利润微薄，六成利润仍来自打印。而打印业务本身需求疲软。

惠普两头不占，公司预计，下半年整个PC市场还将同比下跌十几个百分点。

这五家公司的财报反映出两个趋势。首先是需求侧，利润正在向高端集中。 Omdia的数据显示，售价900美元以上的高端PC，出货量在这场暴跌中没有下降，反而略有增长。苹果和华硕正是受益于这一市场。

其次是供给侧，比拼的是谁能拿到紧缺的货源，以及谁涨价市场认可。 这背后，说到底，是供应链议价能力的差距。摩根士丹利的供应链调研给出一个排序：戴尔获得的供货和价格条件最好，联想次之，惠普因更依赖消费市场，排在最后。

03. 还有哪三张牌？

PC行业过去四十年一直是薄利多销的生意，主要通过规模采购、制造效率和渠道销售控制成本。即便是内存涨跌，也属于周期性波动，厂商可以通过调节库存和订单节奏来消化成本。

这次不同。PC厂商能暂时靠涨价保住利润，但出货量仍在下降，IDC已将全年预期下调至下降11.3%。接下来能否支撑，取决于厂商如何运用手里的三张牌。

一是寻找新货源。今年下半年，惠普、华硕和宏碁已开始在部分笔记本中少量使用长鑫内存。联想则更早将长鑫的内存和长江存储的固态硬盘应用于部分在售机型。

这在过去难以想象。PC内存多年来被三星、SK海力士、美光三家垄断，合计份额超过九成。惠普、戴尔这样的美国品牌，供应链中此前几乎没有中国厂商的位置。如今，存储芯片涨价过多、供给紧张，PC厂商必须为自己寻找第二货源。

不过，这张牌只能缓解，无法根治。长鑫报价与三星等主要供应商相当，由于需求旺盛，PC厂商也难以提前锁定当季之后的货源，排队拿货的局面没有改变。

第二张牌是更灵活地调整售价。过去，整机厂商与客户每季度重新谈判一次价格。现在内存价格一周一变，重新定价的窗口从60至90天压缩到0至15天。戴尔首席运营官Jeff Clarke在5月业绩会上形容，当时的调价频繁到“感觉每天都在重新定价”，大型订单则需要逐笔谈判。调价快一天，就少垫付一天的资金。

第三张牌是AI PC。主流厂商基本都在押注，机构预计今年AI PC渗透率将过半。但前述PC渠道人士称，目前AI PC能做的事，普通PC大多也能做，只是速度稍慢，多数用户短期内不会为了一个稍快些的功能而换电脑。微软官方说明，普通Windows 11设备就能使用Copilot等云端AI体验，仅部分本地功能有专门的硬件要求。

上述PC渠道人士补充道，上一轮换机潮由微软停服驱动，下一轮则需要足够重要的AI应用。一旦出现，被涨价压制的消费需求将集中释放，那才是PC行业的下一波行情。

前两张牌能帮助电脑厂商对冲部分成本压力，但能否留下更多利润，还需看供应商涨了多少价，以及客户愿意接受多少。过去一年，三星、SK海力士、美光三家的市值先后突破万亿美元，合计超过4万亿美元，做内存的成了这轮AI行情最大的赢家。一位半导体行业分析师告诉「定焦One」：“PC这个行业，利润大头从来不在整机厂手里。过去三十年，拿大头的是英特尔和微软，整机厂赚的是组装的辛苦钱，现在轮到存储厂了。”

利润向上游转移的同时，下游的座次也在重新排列。近一年，戴尔股价上涨290%，市值达到3700亿美元。联想上涨170%，市值约4200亿港元。惠普的股价在财报发布时下跌9%。市场更看好戴尔和联想这样拥有基础设施业务的厂商，惠普仍属于“硬件制造”。市值差距由此拉开。

AI改变了这个行业的利润分配。过去，利润=出货量×（单价-成本），出货量是最大的变量。现在，AI提高了电脑厂商的采购成本，也给部分公司带来了新业务，增量利润流向拥有高端用户或AI基础设施业务的厂商。出货量下跌，只是这个旧公式失效的外在表现。PC行业未来比拼的是谁能守住自己最赚钱的生意。有高端用户的，守住高端用户；有服务器订单的，把订单转化为利润。

本文来自微信公众号“定焦”（ID：dingjiaoone），作者：金玙璠，编辑：魏佳，36氪经授权发布。